开头：毕读财经拳交 telegram

　　8月23日，在港上市的“互联网职教第一股”粉笔（02469.HK）败露了2024年上半年的功绩讲明。

　　把柄财报，粉笔本年上半年杀青收入16.3亿元，同比下滑3.1%；净利润2.78亿元，同比增长约240.9%；经退换净利润为3.49亿元，同比增长21.2%。而在2023年上半年，粉笔的同期营收为16.82亿元，同比增长曾达到15.9%。粉笔交出的中报收入低于功绩指引，比起客岁致使略有下降。

　　为此，粉笔董事长、首席现实官张小龙先是公开信致歉，随后又启动增捏、公司回购等多动作。但轮替操作之下，成本市集却用脚投票给出了谜底。8月26日其股价盘中飞腾超7%，但8月27日粉笔股价再次下落，发稿前为2.7港元，下落4.93%。而上市以来粉笔股价一度飙至15.4港元。与最高点比拟，其股价已缩水超80%。

　　而在这背后，粉笔的独创高管和其他机构投资者均屡次减捏，被张小龙“手撕”过的高瓴成本已不在主要鼓动之列。

　　01

　　上半年功绩休戚各半用户增长乏力

　　财报表示，粉笔有限公司2020年12月14日于开曼群岛注册拓荒为获豁免有限公司，在国内的主交易务是提供非学历职业西席及培训处事。2023年1月9日起在香港联交所上市。

　　鸿沟2024年上半年，粉笔有两伟业务，即培训处事及文籍销售，其中培训处事是其收入顶守旧，在讲明期内孝敬了84.6%的收入，遴荐OMO款式进行讲课。

　　而在本年上半年，粉笔培训处事收入同比下降3.1%至13.79亿元，客岁同期为14.23亿元。粉笔讲明称，下降是由于上半年行状单元东谈主员招录联考笔试与省级公事员联考笔试撞期，导致公司的行状单元东谈主员招录锤真金不怕火培训课程的销量下降。

　　但从市集需求来看，公考和行状编需求依旧宽敞。2024年国考报名东谈主数初次打破300万，2023年报考东谈主数为259.77万东谈主‌，同比增长15.5%。行状编方面，运筹帷幄数据表示，2024仅广东行状单元聚拢招聘最终胜利报名东谈主数为655716东谈主，与客岁同期比拟增多80947东谈主，增幅14.08%。

　　在火爆的市集需求之下，粉笔的培训管理由应成为“风口上的猪”，获取长足增长。但实质上却驱动参加下滑区间。

　　在7月26日发布的公开信中，张小龙指出了收入低于指引的一些客不雅外部原因：比如，滥用左迁也触及到公考行业，粉笔App东谈主数诚然保捏可以增长，然而东谈主均滥用略有下降。此外，行业竞争加重，尤其是线下门槛低的家具，价钱战相等严重，客不雅上耗费了一部分市集。

　　这些外因在同业身上也有印证。以中公西席为例，2024年一季度杀青交易收入7.63亿元，同比下滑14.08%；2023年杀青交易收入30.86亿元，同比下滑36.03%。

　　不外，从内因来看，粉笔还靠近更严重的问题：月活用户增长乏力。

　　财报表示，2024年上半年末、2023年底和2023年上半年末，粉笔的平均月活跃用户数诀别为920万、910万和920万。可以看出，在最近一年，粉笔的月活用户简直莫得增长，2023年底致使减少了10万东谈主。

　　粉笔暗意，报考东谈主次在中短期内会显赫增长，将会带动参培东谈主次的增长。然而招录类锤真金不怕火培训行业的聚拢度裁减令行业全体的客单价受到一些压力。

　　与此同期，粉笔的另一块收入开头文籍销售也出现下滑。2024年该板块杀青收入2.52亿元，在总营收中占15.4%，客岁同期为2.59亿元，同比下降约2.7%。粉笔暗意，文籍销售收入下降主若是由于公司的行状单元东谈主员招录锤真金不怕火课本及指引贵寓的销量因上述原因而下降。

　　02

　　AI带来降本增效 政府补贴等收入超千万拳交 telegram

　　2024年上半年，因表里因访佛，粉笔营收和营收增速下降，且收入低于预期，但却保险了利润大幅增长。这背后的原因是什么？在毕读财经看来，有三点原因。

　　领先，粉笔捏续拓展AI技艺的确带来了降本增效。

　　张小龙在公开信中暗意，之是以利润影响比起收入影响小，主要原因是粉笔在AI在教研处事上都驱动进展作用，裁减了成本普及了成果和质料。

　　据其提供的数据，2024年上半年，粉笔全体师均收入孝敬为51.8万元，收入成本同比缩减9.6%至7.5亿元，其中培训处事成本缩减11.6%。

　　财报数据表示，收货于东谈主工智能技艺终点他在线技艺赋能大幅普及讲课成果，2024年上半年公司收入成本为8.27亿元，较上年同期的7.47亿元下降9.6%。成本的下降也为粉笔的利润增长腾出了空间。

　　粉笔还提到，依托自主研发的技艺和海量的学习步履数据，粉笔的在线学习系统可以杀青学习轨迹的数据全记录与学生薄瑕疵的及时响应，大幅提高竭诚讲课成果。以在线教养或通过在线和线下和会的款式为主导的小班培训课程为例，2024年上半年，小班培训课程录得收入约10.259亿元，占总收入的62.9%。

　　其次，职工福利开支及股份支付开支下降。

　　财报表示，粉笔上半年培训处事的毛利率由客岁上半年的53.9%增至本年上半年的57.9%，主要由于雇员福利开支减少及运营成果普及。

　　2024年上半年，粉笔全职讲师为3145东谈主，2023年底为3225，数目下降也带来了运筹帷幄开支下降。其中，上半年雇员福利开支为6.78亿元，客岁同期为9.64亿元，下降近30%。

　　同期，雇员福利开支证明的股份支付产生的总开支下降64.9%至0.71亿元，客岁同期为2.02亿元。

　　受此影响，与雇员运筹帷幄的行政开支和研发开支均出现下滑。2024年上半年行政开支为1.98亿元，同比下降38.3%；研发开支为1.08亿元，同比下降24.4%，主要由于向研发东谈主员的股份支付减少。

　　第三，政府提拔等其他收入增长。

　　财报表示，粉笔的其他收入由2023年上半年的930万元增多46.0%至2024年上半年的1360万元，主要由于按摊销成本计量的其他金融钞票的利息收入增多及政府提拔增多。也即是说，上半年粉笔依靠金融开心的利息和政府提拔，拿到了1360万元的收入。

　　从此前的讲明来看，粉笔拿提拔也曾是常态。2023年全年，粉笔公司获取政府提拔680.9万元，升值税减免692.3万元，金融钞票利息收入570.4万元，其他收入所有这个词为2889.6万元。

　　全体来看，在收入下滑之下，粉笔通过AI、裁减职工福利开支等技巧杀青了降本增效，并通过政府提拔等神气保险了利润增长。但这种增利款式能否捏续，还得打个问号。改日如安在市集低迷下捏续普及主交易务收入，是粉笔的重大考量。

　　03

　　高瓴已非主要鼓动 高管及机构屡次减捏

　　针对收入不足预期等问题，7月26日，张小龙发布了《致歉与坚捏》公开信，承认“最紧迫的原因是我在计谋定位上的问题。” 张小龙坦言，市欢成本市集对粉笔的质疑月旦，致使用实质举止给公司教养，粉笔确乎好多（方面）作念得不够不好，在此向诸君投资东谈主抒发歉意。

　　而为了体现对粉笔发展出息和增长后劲充满信心，中报认真发布后的8月26日，粉笔公告称，张小龙增捏66万股股份，对价约为195.4万港元，平均每股价钱为2.961港元。 

　　同日，粉笔晓喻回购70.55万股，耗资199.73万港币。媒体报谈表示，粉笔近三个月累计回购股份数为5493.60万股，占公司已刊行股本的2.4%。

　　而在此之前的1月11日及1月12日，张小龙还曾增捏张小龙增捏49.15万股。

　　但不管是致歉信照旧随后的增捏、回购举动，均未打动成本的心。且一年多之前，张小龙对成本的派头却并非如斯。

　　2023年6月，张小龙“手撕”高瓴成本的运筹帷幄事件登上热搜。事情的启事是，在粉笔解禁第一天，高瓴等机构卖出粉笔的股票，张小龙称“这个大佬在解禁第一天无脑狂卖，搞的天下觉得咱们出什么大事了。”

　　随后媒体报谈称，高瓴成本并非清仓，而是减捏了1250万股，总金额约为6406.88万港元，捏股比例降至4.99%。

　　尽管张小龙随后又称酒后嘴欠，但却激发了公众对高瓴与粉笔终点母公司猿指引的成本纠葛的柔软。

　　把柄公开信息，粉笔的母公司猿指引从拓荒起累计融资逾越250亿元。而张磊的高瓴成本参与了G轮和G1轮。2020年10月，猿指引完成终末一轮22亿好意思元的融资交割，投后估值为155亿好意思元，投资方包括此前的老鼓动腾讯、高瓴成本、博裕成本和IDG等。

　　但随后的事情东谈主尽齐知，2021年“双减”政策出台，猿指引上市搁浅，高瓴成本、IDG等风投契构转而入股猿指引的职业西席板块业务，即粉笔。

　　2020年12月，粉笔从猿指引分拆独处运营，四肢分拆对价，粉笔向猿指引的鼓动刊行1.13亿股A类优先股，所有这个词价值63.91亿元。随后的2021年，粉笔又与B系列投资者签署购股契约，后者支付的购买价荒谬于每股股份约12.35好意思元，所有这个词金额为3.9亿好意思元。不外，高瓴成本此前在猿指引的投资无法退出。

　　这轮购股契约亦然粉笔对外晓喻的3.9亿好意思元的A轮融资，由IDG成本和挚信成次序投，CPE等跟投，这些机构多半是猿指引终末一轮的投资方。

漫展偷拍

　　粉笔IPO前，张小龙捏有12.26%的股份，魏亮捏有约4.06%股份，猿指引独创东谈主李勇捏股12.38%；猿指引协调独创东谈主李鑫捏股7.6%，所有这个词捏有35.33%的股权。另外，腾讯捏股14.13%，IDG捏股11.95%，高瓴捏股6.02%。

　　而受粉笔功绩波动以及自己套现离场需求，粉筆的机构鼓动名单发生变化。据粉笔2023年财报，鸿沟2023年底，腾讯、IDG和MatrixChina仍为鼓动，但高瓴成本已不在主要鼓动名单之中。

　　而把柄港交所的功令，港股捏股5%以上的鼓动以及董事、高管减捏股票需要公告证券的交往神气、交往汇报、锁按时和减捏数目等方面。

　　高管方面，鸿沟2023年底，张小龙捏股11.27%， 魏亮捏股3.73%，李勇捏股11.39%，李鑫捏股5.18%，捏股比例精深下降。

　　此外，把柄同花顺败露的数据和名单，以及粉笔2023年报，鸿沟2023年末，IDG减捏了1841.41万股，Matrix Partner China减捏了2154.33万股，李鑫减捏1195.75万股，Green Greek Holding（李鑫先生全资领有）减捏2916.6万股，Even Classic减捏850万股，IDG和Matrix China运筹帷幄基金也减捏了百万股。

　　同花顺表示，2023年12月12日，张小龙等东谈主减捏664.1万股；前一日减捏871.45万股，12月8日减捏1086.94万股。跟着减捏操作，四名一致举止东谈主的所有这个词捏股比例下降至31.52%傍边。

　　其中有增捏的是Chalk World，增捏了2750万股。粉笔2023年报表示，魏亮捏有Chalk World Ltd的一齐权利。2023年12月19日，魏亮把柄IPO前购股权运筹帷幄诈骗购股权，粉笔向Chalk World刊行了2750万股。在此操作下，魏亮的实质捏股仍为3.73%。

　　但无论若何，咱们依旧确定粉笔利润暴涨，以及增捏的作念法，这对公司来说并非赖事。至于改日的股价走向和高管动态，咱们独一恒久柔软。

　　当今，也有证券公司给出了中性评价。东吴证券发布的中报点评指出，考虑到2024年上半年锤真金不怕火周期错配，以及滥用大环境的影响令收入承压，下调公司2024-2026年归母净利润从5.2/7.0/9.1亿元至4.5/5.5/6.6亿元，对应2024-2026年PE诀别为20/17/14倍，但防守“买入”评级。

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